SMM 4月13日讯：今日受欧洲能源问题及LME库存持续去库等原因刺激，两市锌价极速飙升，沪锌主力一度触及28935元/吨，刷2007年8月以来新高。

        回顾3月份，锌价走出了先扬后抑再上扬的波浪形态势。与铅类似，受俄乌冲突导致能源价格飙升之际，沪锌主连在3月8日曾触及28440元/吨的高点，刷新2007年6月以来的新高。随后锌价高位回落，并在3月16日之后震荡上行，截止3月31日，沪锌主连报26785元/吨，较月初涨幅达6.35%。

        现货走势与期货价格走势相近，截止3月31日，SMM 0#锌锭锌锭现货均价报26720元/吨，刷新2021年10月下旬以来的二新高，较月初上涨1630元/吨，涨幅高达6.5%。

       基本面回顾 

       供应端： 

       矿端： SMM此前预计，2022年一季度国内矿山供应将继续延续偏紧状态，2月在冬奥会和两会背景下，国内矿山受到管控，开采和复工受限。而直到如今，矿端供应仍受较大扰动，锌矿市场供不应求，加工费持续下跌。近期由于部分炼厂积极低价采购，国内锌矿加工费持续走低，4月国内锌矿加工费计划全部下调100~200元/金属吨。 

       冶炼端： 据SMM调研显示，2022年3、4月份精炼锌产量均不及预期。2022年3月SMM中国精炼锌产量为50.13万吨，环比增加4.29万吨或环比增加9.37%，同比增加0.9%。产量低于预期的原因是部分冶炼厂检修及停产等举措导致。SMM预计2022年4月国内精炼锌产量环比增加0.23万吨至50.36万吨，较3月小幅增加，亦不及市场预期，同比去年减少0.15万吨或0.29%。后续SMM会持续跟踪最新炼厂生产情况。 

       库存方面： 据SMM数据显示，自1月中旬以来，SMM 七地锌锭周度库存持续累库，并于3月7日达到28.7万吨的库存高点，刷新2020年4月以来的新高。3月中下旬，受疫情影响，在交通运输受阻的情况下，库存开始呈现去库。截止3月28日，SMM 七地锌锭周度库存总计27.39万吨，较月初去库1.03万吨，降幅为3.62%。

      下游消费端： 

       镀锌板块： 据SMM数据显示，截止3月25日，SMM镀锌企业周度开工率已从月初的71.03%降至60.11%，主因疫情导致运输受阻和高成品库存给企业生产造成压力。另据最新调研显示，唐山地区疫情蔓延管控虽有所放松，但运输管控延续，镀锌厂原料库存若得不到及时补充，企业减停产量料增加，开工率仍将下行。 

       压铸板块： 3月上旬压铸板块处于复工阶段，开工率有所恢复，但彼时锌价高位又抑制了终端采购需求，随着后续锌价高位回落，带动订单增加，压铸企业开工率小幅提升；进入3月中下旬，疫情反扑导致压铸企业原料、成品运输困难，订单表现较差，压铸企业开工率持续下行。 

       氧化锌板块： 氧化锌开工率与压住企业开工率表现相近，3月中上旬企业进入稳定复产，开工率持续上行；但随着3月下旬疫情的蔓延，氧化锌企业受交通限制较为严重，多地企业面临原料短缺的困境，开工率持续下滑。SMM预计,在运输限制难有改善的情况下，企业开工率或将低位运行。 

       4月锌市展望 

       展望4月，对于当前的锌价来说，国内外仍然呈现两个截然不同的基本面方向，其中海外以能源为主线，而国内以疫情为主线。两条基本面线路都存在较强的不确定性，大大加剧了锌价交易的风险，分开来看： 

       就海外而言，由俄乌战争引发的俄美欧相互制裁，引发了全球除俄罗斯外能源价格大幅上涨，受此影响欧洲地区天然气暴涨导致各国电价高居不下，其中以托克旗下三家冶炼厂所在的法国、比利时、荷兰为例，当地电价基本位于200欧元/MWh，以欧洲地区矿加工费150美元/干吨、lme锌价4200美元/吨来计算，当地炼厂仍有40美元/吨左右的亏损。同时，欧洲各国还存有缺电的危机，在此基础下炼厂难有复产的机会（除非各国出台对高能耗企业的直接补助，例如法国auby冶炼厂）。也正因为炼厂减停产，托克集团正在大规模从伦敦金属交易所仓库提取锌库存，以弥补欧洲减产导致的该公司供应缺口，所以可以看到近期LME库存去库幅度增大、注销仓单增加。 

       同时可以看到海外多头的持仓集中度相当高，不排除未来有逼仓的可能性。这也是当前海外锌价的主要逻辑，将继续支撑LME锌偏强走势。另一方面，泰克资源已签订年度锌精矿合同，加工费上调45%至230美元/干吨。同时签订了自动调整条款：当锌价超过3800美元/吨，上浮部分的5%分享给冶炼厂（与国内28分成机制相同）。从该价格可以看出，在欧洲减产、中国拒采进口矿的情况下，海外矿供应由紧缺走向过剩。那么未来可以关注欧洲地区加工费是否会进一步上涨来缓解冶炼厂在高电价下的成本压力，从而实现复产。综合来说，海外强逻辑不变，在炼厂未复产前，继续看多伦锌。 

       回到国内，由于比价下行导致炼厂拒采进口矿，从而加剧国内锌矿紧缺，最终还是影响到了锌锭的产量。据SMM调研，3月精炼锌产量为50.13万吨，4月产量预计为50.36万吨，产量均不及前期预期，主要由于部分冶炼厂检修减产或因故停产导致。供应较弱的情况下，更加加剧了消费的差。受疫情影响，锌下游各版块出现不同程度影响，而当前疫情的结束时间仍不可确定，预计4月消费将有10%左右的负增长。 

       然而消费弱预期由出口预期抵消。近期出口窗口开启后，上海现货市场再现出口商收货的动作，但是由于当前上海疫情，出口并不能立刻兑现，那么未来出口的传导路径有两个：

       1. 窗口开启后锁比价，若期间比价修复，则平仓直接盘面获利，若海外形成逼仓行情，可能将国内反套打爆，存在较大风险。

       2. 不锁比价，市场收货待封锁结束后等待窗口机会进行出口，至欧洲市场做现货销售或至东南亚市场直接交割，若出口量较大，则会带动国内去库，加剧疫情后市场的短缺，同时也提供了国内月差的机会。 

       综合来看，外强内弱延续，当前并不是介入反套的时间点，沪锌继续跟随海外波动。 

       风险点：海外能源、海外逼仓、欧洲冶炼复产、国内疫情影响。

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