在上海有色网（SMM）举办的2022第十七届SMM中国铜业峰会上，SMM大数据总监叶建华现场分析了2022年铜市供需格局并对未来价格走势进行了展望。SMM预计2022年全球铜矿产量同比增速将达到5%；预计2022年中国电解铜产量同比增长4%，下半年电解铜供应激增已成定局，需求改善幅度令人担忧。货币流动性继续收缩叠加基本面压力令2022年下半年铜市面临压力。

一、宏观面 

高通胀压力下美联储激进加息 经济衰退担忧扰动全球 

美国5月CPI再创40年新高。美联储采取非线性的、更激进的鹰派措施可能性加强，美国民众对于经济的信心也逐渐走低。铜油比的持续走低也给予我们经济由“滞胀”转向衰退的警示。 

欧央行在控通胀与支持经济增长的两难困境中酝酿加息 

欧洲经济景气并不稳定也不均衡，但通胀问题不得不控。欧央行6月宣布：将在7月会议上将关键利率上调25个基点。自2022年7月1日起结束APP（资产购买计划）下的净资产购买。

欧央行启动加息，美元短暂受到牵制。但欧美央行共同紧缩的进程中，欧元兑美元将总体将维持弱势。 

国内政策稳增长态度十分积极 期待效果兑现提振经济脱离底部 

5月金融数据超预期反弹，反映出国内稳增长的积极态度，但是从结构上看，内需仍然疲弱。流动性宽松环境形成，但政策效果需要等待国内实体经济数据来确认。 

世界主要经济体通胀高居不下，衰退预期增大

二、基本面 

SMM预计2022年全球铜矿产量同比增速将达到5%。近五年可见的海内外铜粗炼项目合计产能达546万吨，其中处在可能计划中的项目产能223万吨。 

得益于高TC及副产品硫酸价格 国内冶炼厂利润居于高位 

得益于高TC及副产品硫酸价格，国内铜冶炼厂冶炼利润高企，驱动生产积极性。不过目前国内冶炼厂开工率已经位于高位，冶炼利润对于中国电解铜产量的边际贡献度有限。 

冶炼厂集中检修及年内突发停产 国内电解铜产量增长不及预期 国内多家冶炼厂集中检修，叠加山东地区炼厂停产，5月电解铜预计触底（年内第二低）。另外新扩建项目投放进度不及预期，全年电解铜增量面临下调。预计2022年中国电解铜产量为1038万吨，同比增长4%。

上半年进口窗口鲜少打开 电解铜进口量维持较低水平 

上半年进口窗口鲜少打开，国内电解铜进口量维持低位。出口窗口的打开一度令国内冶炼厂积极出口电解铜至保税区或海外交仓，进一步加剧国内铜供应紧张格局。 

但下半年国内电解铜产量增量明显，国内消费对进口铜诉求受抑。但是宏观上内外经济环境的劈叉有可能在比价上创造机会。 

废铜供应紧张也为铜库存去化提供了支撑 

国内疫情原因致使国内再生铜回收及产出量不理想，铜价于去年大行情至今国内货商在手库存已不足，废铜供应弹性减弱。 

精废铜杆周度开工情况的差异在一定程度上也反映了废铜的紧张问题。铜价急跌行情令精废价差骤然缩小乃至倒挂，利废企业原料采购不足已经出现减停产状况。 

国内电解铜供应增量部分兑现 社会库存仍处于历史同期低位 

境内社会库存总数自3月开始回落，并一直处于历史同期低位，对于盘面back结构以及现货升水均起到了明显的支撑。目前国内供应增量部分兑现（主要来自于山东炼厂复产），伴随消费边际修复，社会库存磨底。

疫情影响铜消费弱于同期水平 关注后市刺激政策兑现

下游家电、建筑等受疫情影响牵动精铜杆开工率、铜板带开工率、铜管开工率、线缆开工率弱于同期水平。

2022上半年基建刺激经济难寻发力点 电源与电网端口投资增速劈叉 

2022国网计划投资额增长1.2%，但考虑到原材料价格的上涨，所带来的耗铜量并没有多乐观。“十四五”期间全国电网投资预计近3万亿元，虽然显著高于“十三五”和“十二五”期间的2.57万亿元、2万亿元，但值的注意是投资方向和物资价格上涨带来的单耗压力。 

地产对铜消费拉动呈下行趋势 长期拖累家电等相关行业 

房地产基本数据表现萎靡，虽国家救市政策不断，但疫情好转后地产仍处于磨低阶段，新订单回升有限。受房地产拖累加上出口红利渐消，内需外供同步走弱下，家电产量同比负增长。 

传统汽车及电子行业表现萎靡 新能源相关行业则保持良好韧性 

随着受疫情影响的进口零部件短缺问题改善，涉及长三角地区的国产零部件体系供应商逐步恢复基本供货，促进全国5月生产迅速恢复。 

新能源汽车产销仍保持涨势，渗透率不断提高。上海汽车产业链和整车厂启动复工复产，影响动力电池企业和主机厂的动力电池原材料价格已开始回落，下半年供需关系将得到较好扭转，新能源汽车行业已迎来转折点。 

随着疫情好转，电子行业芯片短缺对生产的阻碍将减弱，但终端消费类电子需求疲软，仅靠新能源相关行业拉动铜消费有限。 

海外库存重回下降通道 欧美供应链压力下现货仍紧张 

在国内铜出口潮过去后，LME库存再次进入下降通道，其中欧洲库存尤其紧张。欧洲地区冶炼厂二季度检修影响下，现货紧张格局明显。受制于运力限制及运输成本的上升，欧美地区现货溢价不断攀高。 

中国电解铜供需平衡：下半年供应激增已成定局 

需求改善幅度令人担忧 货币流动性继续收缩+基本面面临压力，2022年下半年铜市面临压力。

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