10月20日讯：在成本抬升、需求改善以及供应扰动影响下，三季度氧化铝期价呈上行姿态，期价一度涨至3203元/吨，进入九月后，氧化铝期价开启宽幅波动格局，国庆假期后，价格起伏更为明显，主要是由于基本面出现变化，供应复产不及预期带来的强现实与远期宽松的弱预期之间的矛盾，另外，成本回落使氧化铝下方支撑有所减弱。进入四季度之后，供需面有什么样的表现？氧化铝期价将如何演绎？ 

电解铝生产暂稳 关注枯水期生产情况 

9月份，国内电解铝运行产能小幅增长，主因云南、贵州等部分产能转移项目的持续投产，部分企业出现小规模检修，其他地区产能变动不大，不过，由于国内铝水比例环比增长，导致9月国内电解铝铸锭量环比略有下滑，国家统计局发布报告显示，中国9月原铝（电解铝）产量为358万吨，同比增长5.3%。进入10月份国内供应端波动预期不大，国内电解铝集中性复产基本完成，年内或无较大的复产预期，目前电解铝行业盈利可观，据Mysteel调研测算显示，2023年9月中国电解铝行业加权平均完全成本为15845元/吨，较上月上升81元/吨，铝价涨幅大于成本涨幅，带动电解铝9月行业平均利润环比提高。在利润较好支撑下，企业多持稳生产为主，短期或无主动减产的出现。 

今年三季度云南降雨量有明显改观，但在8月降水达到峰值之后，9月降水量同比有所回落，从10月预计情况来看，预计云南省降水仍较常年偏少，不排除今年枯水期有出现干旱天气的可能，据悉，进入2023年9月下半月，云南省电力交易价格开始明显抬升，下半月平均交易电价已经攀升至0.19元上方。不过，由于云南地区好于预期的蓄水情况，或降低了当地在枯水期大幅减产的可能性。因此，从目前电解铝炼厂生产情况来看，枯水季来临前，铝锭或仍将释放一定增量，预计10月电解铝开工继续提升，或将带动氧化铝市场需求缓慢提升。枯水期来临后，仍需关注主要产区电力供应对电解铝炼厂开工的影响情况。 

短期氧化铝供应仍偏紧 但长期有增加预期 

从目前矿端情况来看，国内铝土矿供应相对偏紧，据悉，国内矿山暂无前期复产消息，主要集中在山西、河南地区，且北部地区降雨对采矿有一定影响，另外，由于贵州环保检查，矿业改革尚未完成，导致矿石供应紧张。进口方面，受几内亚雨季对船期的影响，进口矿石有所减少。另外，近日，澳大利亚政府考虑将铁矿石、铝土矿和焦煤等矿产纳入其“关键矿产清单”，引起了广泛关注，SMM调研分析，如果铝土矿被纳澳大利亚入关键矿产清单成为既定事实，对中国铝土矿进口稳定性可能会造成一定的风险，中国近些年来每年要从澳大利亚进口3500万吨左右的铝土矿，政治风险可能会造成这部分矿石进口量以及价格的波动。 

氧化铝炼厂生产除了受铝土矿供应紧张影响外，还受到设备调试及检修等影响。从目前供应端生产情况来看，假期过后国内氧化铝炼厂复产不畅，国内南北方多家氧化铝企业复产推进缓慢，西南地区氧化铝企业集中出现焙烧炉检修，并且崇左某氧化铝厂受矿石紧张影响较难实现提产，节后供应增量明显低于预期，加剧市场可流通的现货紧张态势。另外，进入秋冬季之后，北方地区或有环保减产出现的可能，虽然短暂的停焙烧对实际最后的产量影响可能有限，但是会导致阶段性供应减少，现货市场紧张，对价格有短期提振作用。不过，鉴于氧化铝总体产能过剩及开复产限制较少，长期看供应仍有增加预期，或将限制其上行空间。 

成本出现回落 对氧化铝支撑减弱 

此前，由于国内河南矿石供应进一步的萎缩，抬高了内陆矿带来氧化铝成本提升，几内亚矿发货减少叠加汇率贬值，导致了进口矿同样带来氧化铝成本的增加。另外，烧碱价格烧碱在9月进入旺季后价格端运行偏强，加之能源价格也有上涨。成本端走高带动全国氧化铝加权完全成本保持上移，对期价有一定支撑。 

不过，进入四季度，氧化铝成本端出现下滑。首先是烧碱价格出现回落，烧碱基本面转淡，随着10月检修结束，烧碱有趋势性累库预期，烧碱利润高位，估值偏高，现货压力增加，据悉，10月16日，山东大厂开始调降烧碱价格。其次，在煤炭先进产能的持续释放及进口煤补充下，煤炭的供给能力将继续增强，且入秋后气温转凉，民用电负荷下降，坑口价涨势放缓，局部平稳。成本开始回落，对氧化铝支撑减弱。 

整体来看，氧化铝成本端较前期有所回落，供需面处于强现实弱预期格局之中，在此影响下，氧化铝期价波动起伏较为明显。虽然短期需求端电解铝炼厂生产平稳，供应端氧化铝企业复产推进缓慢，且近期基差扩大期现业务的套利需求加剧了现货市场的紧张，对市场价格起到了较强的支撑，现货价格可能会带动期货价格回归基本面走势，短期氧化铝期货下方或仍有一定支撑。不过枯水期到来后，电解铝厂仍面临减产的可能，且长期氧化铝供应仍有增加预期，氧化铝供需面或将转为宽松，届时成本定价逻辑或将占据主导地位。 

文华财经编辑：马语晨

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